三季度市场先涨后跌，7月延续了4月底的反弹，但是进入8月后市场持续震荡。四季度初的上证指数重回3000点附近。一方面，市场目前估值合理，有更强的吸引力，另一方面当前市场情绪仍待回温，捕捉结构性机会的难度不小。

　　近期，三季报披露，站在当前的市场位置，基金经理们有这样的后市研判——

　　程 洲

　　国泰聚信、国泰聚优、国泰鑫睿等基金经理

　　-指数回到“政策底”和“市场底”的位置-

　　展望2022年四季度，我们认为，三季度市场的调整已经使得各个指数再度回到四月份“政策底”和“市场底”的位置，市场再度大幅下跌的空间比较有限，但市场能否快速回升还要更多地观察到国内稳增长政策力度的加码和经济数据持续环比的改善。操作方面，我们认为把握下半年传统产业的机构性机会一定要坚持估值安全和盈利增长确定这两方面的要求，符合这些要求的公司可能存在于已有相当调整幅度的必选消费和医药行业，可能存在于积极拓展到景气赛道中的传统化工/机械/电子等行业，也可能存在于供给收缩和市占率提升的房地产产业链，当然高景气赛道中供给壁垒高的景气环节也是值得关注的。

　　徐治彪

　　国泰大健康、国泰医药健康、国泰研究精选等基金经理

　　-中长期股票吸引力非常大，不排除指数级别机会-

　　我们反复强调过我们的投资框架，自上而下和自下而上的结合。自上而下的框架：分母定买卖，分子定方向。首先从分母角度，股债比已经来到了2005年以来的高点1.04，创造了十七年的高点，稍微看中长期股票的吸引力非常大；其次，从分子角度来说，全年经济压力大，疫情影响依然在，因此经济显然还处在弱周期内，我们认为从确定性角度，分子层面是弱周期板块更优，具体在医药、消费、科技等领域，尤其是新能源、人形机器人为代表的科技成长方向；随着经济重心回归，我们认为不排除往后看，指数级别机会，传统价值周期和成长都有机会，所以我们认为均衡配置是不错选择，当然从确定性角度，我们短期依然选择了成长方向，业绩好、估值具有性价比的优质成长股静待戴维斯双击。

　　具体到我们组合：我们以5年年化15%以上业绩增长，同时估值偏低的标准筛选公司，追求戴维斯双击，整体组合方向相对均衡，左手以医药、消费等为长期基石仓位，右手以新能源、机器人为代表的进攻方向，加上自下而上选择的比如农药、直播带货、航空叶片等等，总之基本都是估值偏低的各细分优质公司。

　　这两年资本市场波动大，尤其投资者很多在赛道投资层面亏损严重，要么是追涨杀跌、要么是沉迷赛道不管估值，我们始终强调投资要相信常识、相信均值回归。到底什么是常识，我们认为股票常识包括产业常识和金融定价常识，其中产业常识决定公司中长期利润中枢，影响因素主要是行业空间、行业竞争格局、行业公司趋势等等；金融定价常识决定了估值中枢，影响因素体现在财务指标上主要是ROE、ROE稳定性、现金流等；利润中枢乘以估值中枢就是中长期合理的市值，因此回归投资长期投资估值肯定是很重要，如果都是短期不看估值只争朝夕追求快的收益，由于估值严重偏离中枢，在一定程度就会出现业绩估值双升，这往往是亏损最大的来源，也就是所谓的追涨杀跌。因此总结到一句话：好公司、估值低、业绩好，这是长期收益最大的来源，是组合风险控制最佳的办法，也是收益能不断创新高的保障。

　　每个季度报告，我们最后都会强调一句：我们一直坚持做简单而正确的事情。从长期角度去寻找一些优质公司，赚取业绩增长甚至赚取戴维斯双击其实并不难，这就是简单而正确的事情，而不宜过于关注短期的市场，市场长期有效，短期不一定有效，相信“慢即是快，盈亏同源”。未来我们依然知行合一，继续做简单而正确的事情，秉着“受人之托、代客理财、如履薄冰、战战兢兢”的原则希望给基金持有人在控制好回撤的基础上做到稳定收益。

　　郑有为

　　国泰致远优势、国泰江源优势等基金经理

　　-把握能源、国产替代等相关机会-

　　2022Q4宏观大势研判：我们认为，从高频数据观察，三季度宏观经济依然面临着较大的增长压力，总需求疲软态势未得到逆转。地产销售在Q3持续低迷，消费反弹力度小，出口压力在8月份后开始凸显，总体上经济增长低于我们二季度末的预期。展望四季度，我们认为对于经济增长的预期不宜过高，一方面出口的压力会持续加大，国内的消费与地产链条未观察到积极变化的信号，我们倾向于认为Q4经济有小幅改善的潜力，但难以出现强劲的回升。

　　对于地产行业，我们看法是“小步快走”的政策频率，短期内或许会加大购房者的观望情绪，导致成交反弹乏力。叠加预期的不明朗与需求下行，需要更强力的政策举措才有望逆转目前形势，让地产销售在2023年回归正增长，但回升高度依然很有限。

　　2022Q4展望：基于上述判断，我们将积极把握以下方面机会：

　　 a)能源大类投资机会：作为紧缺商品，能源大类相关企业的盈利确定性更强。我们倾向于认为不应该把能源划分为新旧之分。在目前的大背景下，能源作为紧缺商品，无论是传统能源，还是新型可再生能源，都是解决燃眉之急的办法。我们判断未来1年能源问题依然无法得到有效缓解，无论是传统化石能源，或是光伏等新型能源，都将受益于极为确定的市场景气度；

　　 b)渗透率、结构占比提升方向：寻找不依赖于宏观总量，而是通过国产对进口的替代、新技术对老技术的替代、新材料对旧材料的替代实现增长的公司，我们认为兑现预期的置信度会更高。例如信创市场的国产替代、高端制造产业链中设备、材料、工艺环节具备渗透率提升逻辑的公司。

　　 c)总量相关型行业的机会判断：我们将密切跟踪宏观经济的变化趋势，若发现总量热度回升，观察到经济趋势性向好的积极信号，我们将会加大相关行业的配置力度。在得到明确的改善信号以前，我们对相关行业依然会持相对谨慎的观点。

　　王 阳

　　国泰智能汽车、国泰智能装备、国泰价值精选等基金经理

　　-在结构型的市场中寻找新经济增长的方向-

　　展望2022年四季度，我们判断中国经济在经历疫情之后逐季恢复，并且经济结构有进一步优化的预期。需紧密跟踪疫情和大宗商品价格的情况，并判断对相关产业的影响大小，以此做好投资判断。货币政策会相对稳定。在结构上预计会对“产业升级”方向上进行支持，同时关注经济修复预期的产业环节。